梅山黑茶股票(澜沧古茶冲击A股系列报道② 普洱茶或成澜沧古茶成长“双刃剑”)

7月初，普洱澜沧古茶股份有限公司(下称“澜沧古茶”)披露了IPO招股说明书，拟登陆创业板，欲与中国茶叶股份有限公司(下称“中国茶叶”)争夺A股茶叶“第一股”。 不过，除了《大众证券报》此前报道两起一审判决显示澜沧古茶曾以造假方式打假构成不正当竞争之外，明镜财经工作室还观察到，澜沧古茶经营和业绩高度依赖普洱茶，面临着正宗普洱茶产地限定、产量较小，以及行业集中度不高、竞争对手众多且不乏强大对手的外部环境，可能存在成长“天花板”、业绩增长持续性等诸多问题。

产品高度单一叠加产地限定

普洱茶是澜沧古茶的绝对核心产品，招股书显示，2017-2019年普洱茶销售额分别为2.31亿元、2.75亿元、3.52亿元，均占公司同期主营收入92%以上(见图一)。

以澜沧古茶招股书所称，普洱茶是指云南地理标志保护范围内大叶种毛茶经精制加工后制成的，可供饮用的茶饮品有生茶、熟茶两大类。同时按照地理标识产品保护范围，产自云南省11个州639个乡(镇、街道办事处)的，才能称为正宗的普洱茶。

不过，智研咨询研报显示，2018年云南省普洱茶产量为14.3万吨，对比来看，云南省普洱茶在中国茶叶市场中占比不算高。中国茶叶流通协会数据显示，2019年绿茶产量177.29万吨，占总产量的63.47%;黑茶产量37.81万吨，占比13.54%;此外，红茶占比11.00%、乌龙茶占比9.87%、白茶占比1.78%、黄茶占比0.35%。该数据未单独将普洱茶分类，而中国茶叶招股书中将普洱茶归入了黑茶业务类。

同时，中国茶叶流通协会数据还显示，2019年茶叶国内销售总额为2739.50亿元，增幅为2.95%。其中，绿茶销售额为1596.74亿元，占比58.3%;红茶销售额为570.26亿元，占比20.8%;乌龙茶销售额为296.87亿元，占比10.8%;黑茶销售额为202.72亿元，占比7.4%。

更需注意的是，中国人传统饮茶习惯上还明显存在与茶叶产区趋同的地域性，最典型的是福建一带偏爱铁观音等岩茶(乌龙茶)，江浙地区更推崇碧螺春、龙井等绿茶，安徽的瓜片、毛峰等绿茶以及祁门红茶在东南地区也很有市场，湖南区域可能更爱喝君山银针、毛尖甚至黑茶，川渝地区则好竹叶青、花茶等。

中国茶叶、八马茶业、龙生茶业等有普洱茶业务或者来自云南的茶叶公司，茶叶产品均涉及多类，尤其是公开资料显示，2019年营收超16亿元的两大茶叶龙头中国茶叶、天福。

因此，普洱茶可能是澜沧古茶的“双刃剑”，需要正视自身产品高度单一可能引发的风险。加上正宗普洱茶产地限定、产量较小和中国饮茶习惯地域性较明显，还可能面临较明显的成长“天花板”。对此，《大众证券报》明镜财经工作室也向澜沧古茶发去了采访函。

对于产品单一可能引发的风险如何看待和应对，澜沧古茶证券部在给本报的回复中称：“普洱茶是我国茶行业中的一个重要品类，近年来，随着消费者消费观念的改变和生活水平的提高，普洱茶受到越来越多消费者的青睐。根据Frost&Sullivan预测，随着普洱茶行业的不断成熟、市场体系的不断完善、消费群体的扩大和人均消费量的提升，中国普洱茶行业将保持稳定的高速增长。公司自设立以来一直专注于自身主营业务发展，将抓住这一持续、健康发展的行业机遇，巩固并提升自身盈利能力。”

“公司开发了品类丰富、稳健延续的产品序列，形成了‘重器’、‘本味’、‘和润’、‘自在’四大特色系列，覆盖生茶、熟茶和调味茶等普洱茶品类，受到不同消费偏好、消费层次客户的追捧和赞誉。独特的普洱茶拼配和发酵工艺已成为公司的核心竞争力之一。”澜沧古茶表示，公司重视结合普洱茶特点进行产品新组合和新形态的创新，深度融合互联网销售及线上直播新模式，进一步拓宽了公司产品的消费群体，满足更多样化的消费场景需求。

澜沧古茶还表示：“未来，公司将继续以质量为先、原料为基，持续改良普洱茶加工工艺，扩张营销网络，不断提升自身综合竞争实力;在普洱茶领域深耕细作，通过扩建产能、增强产品研发实力、重视食品安全监测、加强品牌建设，巩固现有产品品类行业优势，同时不断推出针对不同地区、不同生活习惯、不同年龄阶层的多层次普洱茶系列产品，逐步将自身打造成普洱茶行业的领导者及标准制定者。”

就是否面临较明显的成长“天花板”这一问题，澜沧古茶则表示：“云南省茶产业近年来在国家政策推动下获得快速发展，以培植‘千亿云茶产业’为推动目标，推动云茶产业健康发展。中国普洱茶成品茶产量从2009年的4.5万吨增长至2018年的14.3万吨，年复合增长率为13.71%，远超同期我国茶叶总产量7.54%的年复合增长率。根据Frost&Sullivan预测，随着普洱茶行业的不断成熟，市场体系的不断完善，消费群体的扩大和人均消费量的提升，中国普洱茶行业将保持稳定的高速增长。”

“近年来，随着人均消费水平的提高、消费观念的转型升级、交通物流及电子商务的快速发展，北方市场消费群体扩大，消费需求不断增加。根据2019年《中国茶叶行业发展报告》，云南省人民政府近年来举办了一系列活动，为普洱茶及普洱茶企业开拓市场，促进了‘南茶北调’。”澜沧古茶还回复称，由中国农业科学院茶叶研究所、浙江大学中国农业品牌研究中心等机构发布的《2018中国茶叶区域公用品牌价值评估研究报告》显示，普洱茶品牌在有效评估的近100个品牌中，品牌价值2017-2018年连续两年排名第一，体现了普洱茶具备较好的发展趋势和发展前景。

虽然澜沧古茶的回复中称，中国普洱茶产量自2009年到2018年的年复合增长率为13.71%，远超我国茶叶总产量的年复合增长率，但记者注意到，澜沧古茶不含外协加工的自身普洱茶产量显示——2017年-2019年整体呈现小幅下降态势，从2017年的679.04吨降至2019年的656.77吨(见图一)。

竞争对手众多且不乏强劲者

与同为中国特色的白酒迥然不同的是，包括普洱茶在内的中国茶叶行业存在集中度不高、工业化体系不明显的特点。譬如，澜沧古茶招股书也承认，云南省就拥有茶叶精制企业超1000家，2018年云南省规模以上(年产值1000万元)茶叶企业为180余家，茶叶企业数量众多，产业集中度相对不明显。澜沧古茶招股书还显示，根据农业农村部2019年12月发布的农业产业化国家重点龙头企业名单，云南省国家重点龙头企业中，主营业务与制茶相关的企业包括澜沧古茶为6家。

实际上，除了澜沧古茶，云南知名茶叶企业还有龙生茶业、八马茶业、七彩云南、白龙茶业等挂牌或曾经挂牌新三板的公司，以及云南大益茶业集团、云南下关沱茶等非公众公司。其中，云南大益茶业集团、龙生茶业、白龙茶业等拥有自有茶园。

值得注意的是，同样准备IPO的中国茶叶去年营收已达16.28亿元，是澜沧古茶的4倍以上，其招股书显示，2017年普洱茶销售额从2.37亿元增长到2019年的3.67亿元(见图二)，销售额均高于以普洱茶为绝对核心产品的澜沧古茶。澜沧古茶同期普洱茶销售额分别为2.31亿元、2.75亿元、3.52亿元。

从销售均价来看，澜沧古茶2017年-2019年普洱茶每公斤销售均价分别为378.61元、500.82元、579.94元，明显高于中国茶叶，销量分别为611.71吨、527.14吨、537.35吨，远低于中国茶叶同期的1025.92吨、1091.88吨、1679.19吨。还有，虽然普洱茶产量远高于澜沧古茶，但中国茶叶的招股书显示，包括普洱茶的黑茶2019年国内销量0.37万吨，市场占有率仅为1.15%。

有意思的是，中国茶叶招股书中，称普洱茶业务主要竞争对手包括云南大益茶业集团有限公司等。而有公开报道称，云南大益茶业集团旗下的勐海茶业营收超10亿元，大益牌普洱茶线上销售连续三年成为“双十一”茶行业销售冠军，其大益牌普洱茶生肖茶(生茶)在云南省2019年举办的评选中获得“10大名茶”第一名。

以此来看，澜沧古茶竞争对手众多，其中不乏中国茶叶、云南大益茶业这样实力强于公司的对手，未来如何应对挑战并确保业绩增长不免引人关注。

澜沧古茶证券部给出的回复是：“澜沧古茶是普洱茶行业知名企业，公司品牌拥有‘云南老字号’、‘中国普洱茶十大品牌’和‘中国茶业百强企业’等荣誉称号”，近年来，“在普洱茶行业积累了较强的品牌优势。”

此外，“公司的主要竞争优势在于难以复制的生态环境优势、独特的普洱茶拼配和发酵工艺、丰富的原料储备、科学化管理，兼顾品质保证和产品创新、以研发中心为核心，生产、质检等多部门联动的研发管理体系、多元稳定的销售渠道、品牌运营与业务发展的融合促进等，均在招股书中详细说明及解释。”澜沧古茶表示。

澜沧古茶还称：公司将“打造优秀的茶文化品牌，在茶行业建立标杆模范形象;对上游原料古树林进行保护及传承，下游拓宽销售渠道、深化网络布局，实现茶行业一体化及价值链共荣发展”。“针对普洱茶特点在保证原料库存的同时扩大生产能力，适应时代趋势充分利用互联网和大数据，持续加强‘线上+线下’融合一体化的营销体系建设，立足全亚洲核心茶叶集散地为行业全体系建立配套服务，致力成为茶行业优秀品质的代表。”

不过，应当看到的是，在中国茶叶市场集中度不高、工业化体系不明显格局下，茶企不仅长期无缘A股，在港股市场也纷纷折翼——港股市场曾有坪山茶业、龙润茶、天福三家茶企，如今仅存天福。茶企拥抱新三板市场数量较多，目前有15家，但由于新三板市场流动性、融资能力无法与A股等相提并论，茶企撤退态势已现，此前八马茶业、七彩云南、梅山黑茶、中吉号等相继离场。

而多次被中国茶叶流通协会评选为“中国茶叶行业综合实力百强企业”第一名的天福，从2011年上市后业绩表现看，营收、归母净利润长期下降。营收从17.53亿元的2011年一路下滑到2016年，之后才出现增长，但2019年营收17.97亿元也仅仅稍高于2011年。归母净利润2011年为2.94亿元，次年微增，接着一路滑坡，到2015年已然腰斩，虽然2016年起重拾升势，但2019年盈利2.73亿元仍低于2011年。也就是说，上市9年后的天福，业绩还在原点徘徊(货币单位均为人民币)。

A股若成功迎来茶企，其业绩走势可能也有待时间的检验。试目以待。

记者 尔东